由白银价格剧烈波动引发的一系列事件，暴露出国投白银LOF在极端行情下需直面的重大风险。不仅溢价套利机制存在潜在风险，当二级市场价格与基金净值严重脱节导致溢价率过高时，一旦行情反转，投资者将同时面临资产价格下跌和溢价率收缩的双重损失。
今年2月23日，国投瑞银基金以及其母公司国投资本（间接控股)双双发布新公告，引发市场关注。原因是国投白银LOF近期因单位净值单日暴跌31.5%，不仅创下公募基金史上单日最大跌幅纪录，其估值操作引发投资者大量异议和投诉。而国投资本的新公告，又恰与国投瑞银为平息事态推出的补偿方案有关。
国投资本表示，针对上述事件的工作方案将影响公司2026年归母净利润，但影响金额低于公司2024年度经审计归母净利润的5%，不会对公司整体业务发展产生实质性影响。同日，国投白银LOF也公告将于2026年2月24日开市起至当日10:30停牌。
图片来源：东方财富网
展开剩余83%公募史上单日最大跌幅
对突发估值调整的争议和补偿
国投白银LOF主要以白银期货为标的、兼具场内交易与场外申赎功能，业绩比较基准为扣除相关费用后的上期所白银期货主力合约收益率，底层资产主要挂钩上期所白银期货合约。但白银作为国际定价商品，其价格长期与国际市场高度联动，为其后续的估值分歧埋下隐患。
今年1月底至2月初，受美联储降息预期大幅降温等多重因素影响，国际白银价格出现史上罕见的剧烈震荡。但国内上期所白银期货受限于单日涨跌幅限制，同期跌幅明显小于前者。这种内外盘价格的巨大落差，导致国投白银LOF的底层资产真实价值与按国内期货结算价计算的基金净值严重偏离，形成估值滞后。尽管二级市场交易价格同样跌停，但相较于外盘资产真实价值仍明显虚高，掩盖了潜在的估值泡沫。
2月2日晚10点，国投瑞银基金发布公告称，鉴于近期白银国际主要市场价格出现显著波动，与上期所白银期货价格差异较大，为公允反映基金资产价值，决定对旗下国投白银LOF的基金资产进行合理重估。
重估的核心是改变估值参考标准，即不再沿用国内上期所白银期货结算价，而是参考估值日北京时间下午3点白银期货国际主要市场价格，相对前一交易日的波动幅度进行调整。调整完成后，该基金净值当日跌幅扩大到31.5%，不仅创下中国公募基金史上的单日最大跌幅，还直接导致已在当日15点前提交赎回申请的场外投资者被动承受了重估后新增的净值回撤，于是引发投资者大量异议和投诉。
部分投资者认为国投白银LOF的上述估值调整程序违规，因为估值方法重大调整未在交易前充分披露，导致很多投资者因不知情而交易。尤其是在2月2日15点前提交赎回申请的投资者，本以为能按照当日场内价格对应的基金预估净值减少亏损，却被追溯适用调整后的较低净值结算，实际亏损因此大幅增加。这种“交易结束后改规则”的操作，被投资者认为剥夺了其交易知情权与决策权。
对于基金管理人“未提前公告是为避免引发市场恐慌、无法预判国内期货跌停板是否打开”的解释，有投资者认为信息披露是基金管理人的法定义务，不能以“怕挤兑”为由拒绝履行。还有投资者认为“上涨用国内价、下跌用国际价”的操作属于“双标”，之前上涨行情中，国际银价与国内期货价格同样存在较大差异，但基金管理人却始终按照国内期货结算价估值。
实际上，国投白银LOF的基金合同明确允许基金管理人在特殊情况下调整估值，未规定调整前需征得投资者同意，监管规则也支持此类旨在维护净值公允性的调整，未设置事前通知义务，基金公司当晚发布公告符合行业惯例。
但为回应投资者诉求、平息市场争议，国投瑞银基金还是成立专项工作小组，研究依法解决相关诉求，并于2月15日推出行业首例因估值调整引发的投资者补偿方案，明确补偿2月2日以当日净值赎回的自然人投资者。其采用的分层赔付模式，兼顾了中小投资者利益与基金公司成本控制。对估值调整影响金额在1000元以下的投资者(占比超90%，基本覆盖中小散户)全额赔付；超过1000元的部分，则按比例赔付，合并后确定总和解金额。
图片来源：国投瑞银基金官网
国投资本持有国投泰康信托61.29%的股份，后者又持有国投瑞银基金51%的股份，国投瑞银基金因此受国投资本间接控股，其对投资者的补偿也影响到国投资本的投资收益。虽然预计影响金额低于公司2024年度经审计归母净利润(约26.94亿元)的5%，不会对国投资本整体业务发展产生实质性影响，但这次意外导致的巨大损失依然表明在市场剧烈波动时及时警醒投资者的重要性。
市场仍在剧变
为警醒投资者及时停牌
鉴于国投白银LOF的二级市场交易价格此后仍连续多日下跌，溢价率虽有所回落却仍处于高位，2月23日国投白银LOF发布公告，宣布次日开市起至10:30停牌，10:30复牌，停牌期间赎回业务照常办理；若当日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，基金有权申请延长停牌时间，进一步向市场警示风险。
图片来源：国投瑞银基金官网
在前述估值调整及补偿方案等背景下，国投白银LOF选择停牌的初衷明确，即前期国投白银LOF A类基金份额的二级市场交易价格明显高于基金份额净值，已出现大幅溢价，若放任投资者盲目投资则可能产生重大损失，因此希望通过停牌及时警示市场风险，向市场参与者传递出基金交易价格已存在异常的信号，提醒投资者谨慎交易，避免在高溢价情况下冲动买入。
停牌期间，市场也有更充分的时间消化溢价信息，使复牌后的交易能在更合理的价格区间内开展，避免因溢价过高引发市场混乱，以保障市场的正常交易秩序。同时，赎回业务照常办理也保障了投资者在市场特殊时期的赎回权利，使投资者可根据自身需求及时调整投资策略。
此次停牌也遵循了深交所关于基金交易异常波动的相关规则：当基金二级市场交易价格出现异常波动，可能对投资者利益造成损害时，基金管理人有权申请停牌。从行业惯例来看，当基金出现类似高溢价等异常情况时，停牌是常见的处理方式。
值得注意的是，公告中还提到若基金2月24日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，基金有权通过向深交所申请盘中临时停牌、延长停牌时间等措施，继续向市场警示风险。这一补充约定，进一步凸显基金管理方对当前白银市场存在较高风险的重视。
由白银价格剧烈波动引发的一系列事件，暴露出国投白银LOF在极端行情下需直面的重大风险。不仅溢价套利机制存在潜在风险，当二级市场价格与基金净值严重脱节导致溢价率过高时，一旦行情反转，投资者将同时面临资产价格下跌和溢价率收缩的双重损失。LOF基金套利需T+2日交割，当国际银价剧烈波动时，国内投资者可能无法及时对冲风险，若流动性枯竭则更难止损离场。而非专业投资者由于对白银期货高杠杆、高波动等投资风险认知有限，在行情剧变中更易成为风险传导的末端接盘者。
作者 | 孟青平
编辑 | 吴雪
发布于：上海市嘉正网提示：文章来自网络，不代表本站观点。
